短期内，青岛市和区级城投平台信用资质有恶化趋势。

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(资料图)

展望负面

2月24日，惠誉将青岛华通国有资本投资运营集团有限公司（以下简称“华通集团”）评级展望由稳定调整至负面，同时确认其长期外币和本币发行人违约评级为"BBB"。

此外，惠誉确认由华馨国际控股有限公司及华通国际投资控股有限公司发行的未偿高级无抵押美元票据的评级为‘BBB’，该票据由华通集团提供担保，其评级与华通集团的发行人违约评级等同。

惠誉下调华通集团的评级展望，是基于对其所在地政府青岛市政府展望的评估结果发生变化而作出的，而惠誉对政府相关企业与市政府之间关联性的评估结果保持不变。

惠誉认为，作为青岛的一家国有资产管理公司，华通集团承担着政策职能，并肩负管理重要国企以及制造业相关投资的使命。

《小债看市》统计，目前华通集团存续美元债3只，存续规模10亿美元，其中有两只规模合计4亿美元债将于2023年到期。

存续美元债

在境内债方面，目前华通集团存续债券6只，存续规模29.86亿元，债券集中兑付期主要在2025年和2027年。

未来偿债现金流

据最新评级报告，华通集团主体和相关债项信用等级为AA+，评级展望“稳定”。

值得注意的是，近日由于青岛即墨区经济增长放缓，税收收入、资本收入下降以及债务上升，惠誉也将青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司的“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级列入负面观察名单。

同时，惠誉还将即墨旅投全资子公司发行的高级无担保票据“BBB-”评级列入负面观察名单。

可见，短期内青岛市和区级城投平台信用资质有恶化趋势，公司面临一定再融资压力。

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偿债压力大

据官网介绍，华通集团成立于2008年，是青岛市国有资本投资运营公司改革试点企业，投资领域涵盖消费品制造、机械工业、房地产开发等实体产业和金融等现代服务业。

此外，华通集团还承担了青岛市市区部分基础设施和产业园项目建设和运营。

华通集团官网

从股权结构看，青岛市人民政府国有资产监督管理委员会持有华通集团100%股权，为公司实际控制人。

股权结构图

近年来，受宏观经济下行及疫情防控政策等因素影响，华通集团各板块盈利能力欠佳，主要依靠投资收益实现盈利。

2019年-2022年前三季度，华通集团投资收益分别为17.02亿元、33.4亿元、17.22亿元以及16.74亿元，投资收益占比很高。

2022年前三季度，华通集团实现营收45.63亿元，同比增长15.56%；实现归母净利润6.78亿元，同比下滑4.54%。

归母净利润

此外，华通集团在增资、资产划拨和政府补贴等方面得到实际控制人及相关方的有力支持。

资产划拨方面，自华通集团成立至今，青岛市国资委将青岛造船、海信集团等公司的股权无偿划拨至公司，合计金额35.91亿元。

2019-2021年，华通集团分别获得政府补助8370万元、1.07亿元以及4316万元，三年合计2.34亿元，对公司利润形成补充。

政府补助收入

不过，值得注意的是青岛市市级基础设施建设及国有资产运营主体数量较多，除华通集团外，还有青岛城投、青岛海发、青岛国投、青岛国信等平台公司，因此华通集团获得国资委及相关各方支持力度具有一定不确定性。

截至2022年三季末，华通集团总资产有493.77亿元，总负债286.87亿元，净资产206.9亿元，资产负债率58.1%。

《小债看市》分析债务结构发现，华通集团流动负债和非流动负债规模相当，其中非流动负债占比较高。

截至相同报告期，华通集团非流动负债有146.22亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计有124.73亿元。

此外，华通集团还有流动负债140.64亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有68.92亿元。

相较于短债压力，华通集团流动性紧张，其账上货币资金有27.12亿元，现金短债比为0.39，公司存在一定短期偿债压力。

在财务弹性方面，截至2022年3月末，华通集团银行授信总额有369.61亿元，未使用授信额度261.54亿元，可见其备用资金较充足。

授信额度

整体来看，华通集团刚性债务总规模有193.65亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为68%。

偿债资金来源方面，除账面货币资金外，华通集团还通过经营性现金流入、新增融资等方式偿还到期债务。

从融资渠道看，除了发债和借款，华通集团还通过租赁、营收账款、股权以及股权质押等方式融资。

在资产质量方面，华通集团其他应收款规模较高，截至2022年三季末为40.42亿元，以往来款、尚未落实股权投资款、代青岛市老国有企业垫付的拆迁款等为主，不仅对资金形成一定占用，还存在回收风险。

截止2021年末，华通集团受限资产合计6.12亿元，主要为受限货币资金4.86亿元。

总得来看，华通集团盈利能力欠佳，主要依靠投资收益；负债总额快速增长，面临较大的短期偿债压力；其他应收款规模较高，资产流动性一般。

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区域环境

青岛是我国东部沿海重要的经济中心城市和港口城市，交通区位优势明显，近年来经济保持增长，经济实力很强。

2021年，青岛市地区生产总值为14136.46亿元，比上年增长8.3%，经济总量位居山东省16个地级市首位和全国15个副省级城市第8名，地区经济实力很强。

2022年上半年，青岛市完成地区生产总值7070.35亿元，同比增长3.7%。

在财政方面，青岛市一般公共预算收入逐年增长，政府性基金收入有所波动，财政实力很强。

2019年～2021年，青岛市一般公共预算支出和政府性基金支出持续增长，青岛市地方财政自给率分别为78.79%、79.12%和80.17%，地方财政自给程度较高。

截至2021年末，青岛市地方政府债务限额为2866.25亿元，其中一般债务限额1142.65亿元，专项债务限额1723.6亿元。

同期末，青岛市地方政府债务余额2559.07亿元，其中一般债务余额952.15亿元，专项债务余额1606.92亿元，均控制在财政部核定的限额之内。